文｜酒管财经
翻看百年餐饮老字号同庆楼最近刚发布的2026上半年业绩预告，着实让人心里一惊。
今年上半年同庆楼归母净利润预估仅有123万到182万元，同比下跌97%以上；
扣非净利润更低，预估区间仅在31万至46万元，同比跌幅超99%。
而去年上半年，同庆楼归母净利润还有7199万元。短短一年，净利润直接缩水7000万。
头顶宴会餐饮第一股的光环，忙活半年赚到手才三四十万。
落差如此之大，问题到底出在哪了？
一、利润被谁吃掉了？
虽然今年上半年净利润暴跌，但同庆楼的营收没垮，同期营收就有26亿元。
对比往年数据，同庆楼2025年全年营收26.81亿元，2024年是25.25亿元。
整体营收没缩水，利润反而大幅缩水，很可能是被成本端吞了。
放到今年来看，问题更明显。
今年一季度，同庆楼归母净利润还有1676万。
可到了今年二季度，营收较一季度稳步增长，净利润却骤降至少1400万。利润为何如此之低？
商务宴请业务是同庆楼最重要的收入来源，但近两年宴会市场热度明显降温，且宴会本身是预定模式，存在几个月的滞后期。
受2025年下半年宴会预订需求偏弱影响，2026年上半年宴会订单规模同比回落，相应收入和利润也会出现下降。
吞掉同庆楼利润的另一大元凶，或许是其持续多年的重资产拓店模式。
不同于多数餐饮品牌轻资产加盟、轻量化运营的打法，同庆楼长期坚持自持物业、自建门店、自建酒店的重资产路线。
其中，富茂酒店是其重点推进的业务，近两年的扩张节奏愈发激进。
2025年，同庆楼新开杭州富茂、合肥新站富茂和合肥铜冠富茂3家酒店，同时完成合肥高新、合肥肥西、安庆、上海和杭州5家富茂酒店的客房业务。
到2025年年报披露时，富茂酒店已经开出12家，其中8家基本完成全部业态开业。
2026年上半年，同庆楼又开出了滁州富茂花园酒店、同庆楼常州延政中路店，并启动杭州富茂客房业务。
持续大规模拓店，让公司固定资产规模急剧攀升，2025年末固定资产已达25.26亿元。
庞大的固定资产带来了巨额刚性成本，成为吞噬利润的一大黑洞。
2026年上半年，同庆楼折旧摊销费用高达1.6亿元。
1.6亿是什么概念？平均每天蒸发88万，这笔费用是去年同期净利润的两倍。
拉长时间线来看，2022年到2025年，同庆楼的固定资产从7.8亿膨胀到了25.3亿，翻了三倍多。
如果再往前追溯，在2024年年报中，同庆楼净利润同比下滑近七成也是因为该年新开8家门店，含4家富茂酒店，总亏损约为5000万元，叠加财务费用激增58.94%。
更尴尬的是，新增门店尚处于漫长的客流爬坡期，前期营销、人力、运维成本居高不下，客源尚未稳定、盈利模型未跑通，存在阶段性亏损。
富茂酒店的扩张节奏，似乎跑在了需求前面。
大规模扩张背后，是持续的资本开支投入，需求量如果太大，自有资金根本无法承担，于是同庆楼选择了借贷融资。
从2022年开始，同庆楼因为借贷融资而产生的财务成本不断上涨，仅2026年第一季度，就产生约2312万元的财务费用。
当酒店同行都在用轻资产模式快跑时，同庆楼却选择把真金白银砸进直营酒店。
二、富茂酒店“狂奔”的那些年
早在2020年，同庆楼创始人沈基水就开始大规模布局新业态，其中酒店就是被他最为看重的板块。
在他看来，同庆楼拥有强大的餐饮客流，符合当前消费需求中“餐饮+住宿”的叠加效应，通过餐饮为客房引流，并进一步通过自营宾馆夯实在婚宴领域的壁垒。
同庆楼业务增长飞轮
在他的最初设想中，同庆楼可以合理利用酒店的建设节奏来平衡资本开支与短期效益之间的关系。
“最理想的策略是，酒店裙楼开业之后，资金就可以封闭运行了，通过自我造血，可以完成后续建设。”
同庆楼也曾在财报中表达对于酒店市场机会的理解：
中国酒店市场存量规模庞大，但在综合性豪华酒店市场以及中高档商务酒店市场中，国内尚缺乏具备强大盈利能力的本土品牌。
2021年，同庆楼打造的首家五星级豪华酒店滨湖富茂大饭店因极尽奢华的婚礼宴会厅和耗资800万打造的网红楼梯火热出圈，让同庆楼尝到了切入酒店业的甜头。
2023年，同庆楼大举投入2.2亿元资金在各地购置土地和酒店资产，推进“富茂Fillmore”品牌宾馆的建设。
同时，同庆楼也开始着手打造富茂酒店的品牌矩阵：
富茂大饭店，定位为豪华城市商务酒店；
富茂花园酒店，主打城市豪华度假酒店；
富茂国际酒店，专注于中高档城市商务酒店。
2025年10月，同庆楼又完成了对合肥嘉南酒店管理有限公司100%股权的收购，再次印证了其对酒店业务的重视程度。
据同庆楼官网介绍，富茂酒店目前在上海、杭州、无锡、湖州、合肥、安庆、芜湖、滁州、阜阳均有布局。
用了5年时间，长三角区域的富茂酒店布局基本成型。
不同于国内酒店市场常见的轻资产扩张，同庆楼旗下富茂酒店多以直营业务对外发展。
在安徽省外的部分直营全服务酒店，也采用租赁物业模式运营。
以租赁物业的模式做直营全服务酒店，如今在业内并不常见。
在酒店同行追求轻量化、灵活性之时，富茂酒店似乎选择了一条更“重”的发展路径。
三 、以餐带住何时能实现？
和市面上以住宿业务为主的常规酒店不同，富茂酒店以餐饮为核心、客房为配套，其中餐饮收入占比超过70%。
这种“以餐带住”的模式，让富茂酒店在酒店行业中显得独树一帜。
但支撑这一模式的，一直是真金白银的重资产投入。
尽管市场上有“吃住一体”的商业逻辑，但不同于餐饮短平快的经营周期，酒店是长期稳定型业态，前期投入重、回报周期长。
餐企跨界如果延续餐饮经营逻辑，很可能会高估现金流的弹性。
面对重资产模式的多重压力，同庆楼已经开始尝试轻资产化转型。
富茂酒店在2025年成功签约1家轻资产加盟门店，试图通过输出品牌、管理，减少自有资金投入，缓解资金压力。
去年12月，同庆楼在回答投资者提问时表示，富茂酒店已开展酒店REITs相关布局与探索。
具体举措包括：
一是计划推进存量重资产的REITs化运作，盘活优质资产价值；
二是富茂酒店部分项目采用定制租赁物业的运营模式，有效降低重资产投入；
三是已签约湖州委托管理项目，成功落地首个轻资产运营案例。
今年5月，同庆楼更是对媒体表示，“快速扩张”战略已接近尾声，未来将全面进入“稳步拓店”阶段。
从跑马圈地到放缓脚步，战略转向背后或许正是同庆楼已经意识到重资产扩张的困境。
某种程度上，这是一家餐饮龙头企业在寻求突破时必然要交的学费。
守在安徽做餐饮，日子能过得很舒服，但天花板也显而易见；走出安徽做酒店，打开了成长空间，但也背上了重资产的枷锁。
同庆楼押注富茂酒店，本质上是赌“餐饮+宴会+酒店”的复合模式能在更大范围内复制成功。
这个模式在安徽是得到过验证的，只是谁也没料到，扩张的节奏撞上了市场消费疲软的周期，另外宴会市场的退潮来得似乎比预想更快更猛。
现在就断言富茂酒店做不长，还为时尚早。
毕竟其成熟门店的现金流依然健康，餐饮基本盘还在，12家富茂酒店也只是部分门店处在爬坡期。
富茂酒店后续需要做的就是调整自己的扩张节奏，专注于现有门店盈利模式的修复，熬过新业务培育期，就有可能重新回到盈利轨道上。
但有一点可以肯定：靠开大体量豪华酒店、靠宴会、靠重资产跑马圈地的时代，已经过去了。
接下来考验富茂酒店的，不再是开店的速度，而是精细化运营的能力，是穿越周期的韧性以及在存量市场里找新增量的本事。
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