牛牛策略绿控传动IPO：增收不增现大客户问题突出应收账款高企

　　5月13日，深交所上市审核委员会将审议绿控传动首发事项。

　　作为冲击创业板的“国家级专精特新小巨人”，绿控传动近年业绩表现看似亮眼，2023至2025年营收从7.70亿元飙升至33.54亿元，复合增长率超100%，归母净利润从亏损1233万元转盈至1.53亿元。

　　但光鲜的账面数据背后，是累计未弥补亏损1.18亿元，历史亏损仍待消化。此外，公司现金流持续失血，连续两年经营活动现金流净额为负，2025年净现比低至-1.14，“增收不增现”的困境凸显。

　　本次IPO，公司拟募资15.8亿元，且全部用于扩产，未安排补流。在当下公司应收和债务双高、现金流持续失血的情形下，公司资金链问题受到市场的讨论与质疑。

　　截至2025年末，绿控传动应收账款高达14.84亿元，较2023年增长186.49%，增速远超同期营收152.58%的增幅，占流动资产比例达45.11%，这或许意味着公司营收增长伴随着收款账期的放宽。

　　而观察公司客户结构，其前五大客户销售收入占比长期超59%，三一、徐工等核心客户同时为公司间接股东，这种绑定关系虽带来订单保障，却也导致议价能力受限，回款周期拉长。一旦下游商用车行业景气度下滑、客户资金紧张，大量应收账款将面临无法收回的风险，进一步加剧现金流压力。

　　此外，绿控传动毛利率波动剧烈，2024年升至19.78%后，2025年回落至16.06%，且低于行业均值，公司在招股书中解释为原材料涨价和市场竞争加剧。数据显示，2025年的确有多种原材料单价上涨，但同时公司产品平均销售单价却从2.74万元/套降至2.63万元/套，这种顶着成本压力打“价格战”的模式是否具有可持续性？

　　更值得注意的是，2024年政府补助占公司净利润比例高达24.29%，若扣除政府补助，公司的真实盈利能力将大打折扣。

　　绿控传动的困境，折射出部分科创企业“重规模、轻质量”的发展误区。营收高增长固然是企业发展的重要标志，但脱离现金流和资产质量的盈利终究是空中楼阁。现金流持续失血、应收账款高企、客户结构集中，三者形成恶性循环，若无法有效改善，即便后期成功上市，绿控传动或也难以摆脱经营困境。

　　注：本文结合AI生成，文中观点不构成投资建议，仅供参考。市场有风险，投资需谨慎。